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中国银河证券股份有限公司周然,黄林近期对天顺风能进行研究并发布了研究报告《风电行业回暖，公司步入收获期》，本报告对天顺风能给出买入评级，当前股价为13.6元。
天顺风能(002531)
核心观点：
事件：8月28日，公司发布半年度报告。公司23H1实现收入43.08亿，同比+111.01%，归母净利润5.8亿，同比+128.11%，扣非净利润5.53亿，同比+107.83%，EPS0.32元，位于业绩预告中枢以上。23Q2单季实现营业收入29.46亿，同比+124.22%，环比+116.18%，归母净利润3.82亿，同比+72.52%，环比+93.72%，扣非净利润3.64亿，同比+78.85%，环比+257.20%。
塔桩叶片销量高增，助力营收同比翻倍。受益于风电装机高增，23H1公司两大主营业务塔筒/叶片类实现营收13.45亿元/12.26亿元，同比+41.2%/+143.9%。公司不断推进北海、乾安风塔基地建设，预计2023年塔筒产能合计约120万吨/年。海工业务首次实现营收9.52亿元，占比达22.09%，实现从陆地到海洋的跨越式发展。截至6月底公司风电场累计运营规模约1.38GW，发电17.2亿度，同比+62%，发电业务实现营收6.88亿元，同比+31.49%。
Q2利润率承压。风机价格持续低迷，行业竞争加剧，叠加高毛利率的发电业务占比下滑，公司23Q2毛利率为21.39%，同比-2.83pcts/环比-4.84pcts；净利率13.09%，同比-3.65pcts/环比-1.54pcts。分区域来看，公司国内业务/国外业务的销售毛利率为23.39%/16.86%，同比-1.52pcts/+13.31pct，“两海战略”初见成效。公司23H1整体销售毛利率/净利率为21.39%/1309%，同比-2.84pcts/-3.65pcts。
成本管控得当，期间费用有效降低。23H1期间费用率合计为7.69%，同比-4.49pcts；23Q2期间费用率6.25%，同比-2.79pcts/环比-4.57pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.34%/2.43%/0.31%/3.17%，同比环比均小幅下降。
海工产能持续扩张，业绩实现0至1的突破。公司目前具备60万吨/年的海工产能，包括江苏盐城射阳20万吨单管桩产能、江苏通州湾20万吨导管架产能、广东汕尾20万吨导管架产能。2023年8月公司与漳州开发区签署了重型海工装备项目战略合作协议。目前公司在建产能有德国海工50吨、盐城二期40吨，拟新建产能包括通州湾二期、揭阳和阳江等海工基地。公司预计海风总产能到2024/2025年底将达到200/250万吨。
投资建议：作为风塔细分领域龙头，一方面，.公司通过产能扩张不断巩固全球领先优势，开启新一轮“两海”布局，国内外业务齐发力，另一方面，在风电产业链内积极进行相关多元化业务布局，并逐步向新能源储能、氢能加大研发投入，形成新能源从制造、发电、应用全产业链闭环生态。我们预计公司2023/2024年营收129.73亿元/192.88亿元，归母净利润16.24亿元/23.65亿元，EPS为0.90元/1.32元，对应当前股价的PE为14.3倍/9.8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产业政策尤其是海风政策变化带来的风险；风电招标量或装机量不达预期的风险；产能投产不及预期的风险；塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈显帆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.13%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.3亿，根据现价换算的预测PE为14.32。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为18.55。
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